SEC宣布将不会上诉关于灰度投资转化其拒绝将GBTC转换为现货ETF的裁决。这一裁决引发了市场的波动。一些分析人士认为，在未来1月10日之前，比特币现货ETF获批的可能性高达90%。与此同时，全球最大资产管理公司贝莱德也与SEC进行商议，显示着市场内外都在积极努力争取通过。随着越来越多的投资者开始欣赏比特币作为一种价值存储资产或数字黄金的好处，加上各种政治和监管因素的影响，比特币价格有望在将来几个月内达到53000美元的位置。

作者：宜兰，乐动资本

小牛启动

10月13日，美国证券交易委员会（SEC）宣布将不会上诉关于灰度投资转化其拒绝将GBTC转换为现货ETF的裁决，该裁决将在今年8月发生，认为SEC拒绝灰度投资GBTC基金为现货比特币交易所交易（ETF）的申请是错误的。

正是这个关键事件，点爆了这一轮的行情（从下图CME持仓可以看出在CME BTC OI 10月15日这天开始大幅幅拉升）。期间伴随着美联储暂停利好，BTC行情火爆咯。Hashdex，Franklin 以及 Global X 的申请节点到来，11 月 17 号「窗口期」再次延期，也只是给市场提供了调整的理由。时间线上查看，最关键的时点还是看 Ark &21shares 1 月 10 日日的本轮申请的最后决定日期，市场对这个节点的押注情绪极为强烈。目前来看，首发下周三（1月3日）就能得到是否通过的结果。

现货ETF在当前状态下能够是否通过？

现货ETF通过市场预期展望，彭博ETF分析师James Seyffart认为，在未来1月10日之前，比特币现货ETF获批的可能性高达90%。作为最近远离SEC的知情人士，他的观点被市场普遍供给。

加密综合金融服务机构 BloFin Options Desk&Research Department 负责人 Griffin Ardern 发布了关于潜在 AP（授权参与者）对可能在 1 月通过现货 BTC ETF 进行种子基金买入的研究。

Griffen 的研究结论为，一家机构从 10 月 16 日至今，通过同一个账号转入 Coinbase、Kraken 等合规交易所 16.49 亿美元持续买入 BTC 和少量 ETH，能够进行 16 亿美元现金买入的机构在整个加密市场里屈指可数，再结合转U的通道为Tron而非以太坊以及转币活动走势推断此账号大概率归属总部位于北美的传统机构。

种子基金理论上对规模没有限制，只需要证明可以在交易当天提供足够的流动性即可。传统种子基金采购会在 ETF 发行前 2-4 周而不会过早进行以减少 AP（授权参与者）如做市商或 ETF 发行商的头寸风险，但是考虑到 12 月假期和交割带来的影响，采购也可能提前开始。从以上证据推测 BTC 现货 ETF 在 1 月通过具有一定的合理性，不能作为是否一定能够通过的评价。

ETF 审批流程来看，最慢为 240 天，SEC 必须做出终极批示，而 Ark&21 股份作为申请最早的机构，其轮申请 SEC 必须出示审批结果的初始化日期为 2024 年 1 月 10 日。被批准了，那么大概率后续几家都会被批准。

如果被拒绝，ARK 需要重新提交材料，理论上来是重启 240 天的又一个惊人的申请，但实际上，如果在 2024 年 3 月 -4 月或者之后的时间，期间有任何一家被批准，ARK 也有可能会被提前批准。

SEC 的态度来看，SEC 拒绝将灰度 GBTC 转换为现货 ETF 的提议，主要出于两个原因：

一是担心加密货币在不受监管的交易平台上交易，导致难以监控，并指出市场上涨是现货市场长期存在的问题。尽管SEC已经批准了加密货币期货ETF，但这些ETF都在受到美国金融监管二是许多BTC现货ETF的投资者使用劳动力、退休金等进行投资，他们无法承担高波动和高风险的ETF产品，这可能导致投资者蒙受损失。

但SEC没有对灰度再次提出上诉，并且在四大资管申请ETF的过程中SEC更积极的沟通反映了更高的概率。前日SEC官网披露了两份备忘录，其中一份显示，东部时间11月20日，SEC与灰度公司（Grayscale）就灰度比特币信托ETF上市和交易主席美规则变更进行商议。同日，SEC与全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）就iShares比特币进行商议。信托ETF上市和交易规则变更进行会议讨论。或现金赎回模式（In-Cash Redemption Model）。实物赎回模式意味着最终赎回是ETF持有的比特币共享，现金赎回可以用等价取代现金赎回，而贝莱德看来更倾向于前者（目前来看已经同意了In-Cash的条件）。预计本月20日，SEC与各ETF申请方的会议已经达到25次。这也代表着，两个新的条件是经过多次会议商讨的，包括 1) 需要 ETF 使用现金创建并删除所有赎回；2) SEC 希望申请方能够将 AP（授权参与人，即承销商）信息在下一次 S-1 文件更新中确认。在1月10日这个预计批准时间点之前这两个条件如果被满足，似乎一切流程都准备好了。这些是SEC的态度可能已经转变的积极信号。

多方博弈来看，通过现货 BTC ETF 是一个占据大部分 SEC、CFTC、Blackrock 等资产管理集团、Coinbase 等行业重要游说力量之间的利益博弈，Coinbase 被普遍认为被选择为大多数资产管理公司的托管方有利于但其收入增长，但实际托管费用（一般范围在0.05%-0.25%之间）和新增的国际永久交易收入以及现货的新增规模交易收入相比而言并不显着。 Coinbase 仍然是作为现货 BTC ETF 后的行业最大受益方之一，并在 FTX 崩盘后成为美国加密行业的主要政府游说力量。

贝莱德已经推出了与加密货币相关的股票基金，即iShares区块链 and Tech ETF (IBLC)。然而，尽管该基金已经推出了一年多，但其资产规模不足1000万美元。贝莱德也有足够的动力推动现货 BTC ETF 通过。

加之贝莱德、富达和景顺等众传统资管工会在政府监管方面发挥独特作用，贝莱德作为全球最大的资产管理公司，目前管理着约9万亿美元的资产。贝莱德一直与美国政府和美联储保持密切联系。美国投资者急切期盼能够合法持有比特币等加密资产，以对抗法币的贪婪风险，贝莱德等机构已经充分认识到这一点，利用其政治向SEC施压的影响力。

2024年大选政治博弈上，加密货币以及人工智能成为2024年选举周期热点问题。

民主党，拜登、白宫和总统提出的加密货币监管机构（SEC、FDIC、Fed）似乎在强烈反对加密货币。但是，民主党内的许多年轻国会都支持加密货币，他们的许多议员也如此。因此也有可能有转机出现。

庆祝总统选举结果可能支持加密创新。庆祝领导人罗恩·德桑蒂斯已经表示他将禁止 CBDC 并支持与比特币和加密技术相关的创新。作为州长，德桑蒂斯使佛罗里达州成为美国对加密货币最友好的地区其中之一。

特朗普过去曾发表过对比特币的负面言论，但他去年也推出了一个 NFT 项目。并且其主要支持佛罗里达州和德克萨斯州等都在大力支持加密行业。

最大的不确定性来自于美国 SEC 领导人 Gary Gensler。Gensler 认为，除了比特币之外，Coinbase 上大多数代币交易都是非法的。SEC 在 Gary Gensler 主席的领导下对加密采取了令人震惊的措施Coinbase 正在对其核心业务实践进行 SEC 诉讼。币安面临着类似的诉讼，并正在法庭上进行辩护。最坏的情况下，监管打击可能会消减 Coinbase 超过三分之一的收入，据贝伦贝格资本市场分析师马克·帕尔默表示。“在短期内改变 SEC 大多数委员的立场几乎不希望”。

Coinbase 和其他公司希望的不是等待法院的裁决，而是希望国会能够将加密从证券规则中剥离出来。Coinbase 等公司的做法一直在推动 SEC 对代币的监管权力并为「稳定币」（如Coinbase持有股份的USDC等数字美元代币）建立规则的法案。

加密公司仍在试图进行防御——游说反对那些要求他们遵循反洗钱要求的法案，高管表示这基于区块链资产和交易的中心化世界中是昂贵或不可能遵守的。着每一次利用令牌部分完成的勒索软件攻击或恐怖袭击，他们的任务变得更加艰巨。在袭击以色列之前和之后，与哈马斯有关的组织都向其发出了加密攻击的请求。

有法案正在朝着目标迈进。例如，华尔街金融服务委员会已经通过了获得Coinbase支持的一些关于加密市场结构和稳定币的法案，为全院投票铺平了道路。但尚未有各方表明参议院民主党人会提出这项法案，或者乔·拜登总统是否会签署一项加密法案。

由于今年的开支法案可能是国会的首要优先事项，而国会将在2024年进入选举模式，存在争议的加密法案可能在一段时间内难以取得进展。

“FTX 的崩溃是一次艰苦的努力，但国会中的一些人认识到加密是不可避免的，”区块链协会领袖克里斯汀·史密斯说。眼下该行业可能不得不满足比特币交易所交易基金，而其游说大军则继续为明年将其推向终点线的法案努力。

根据 Grayscale 最近的一项研究，52% 的美国人（包括 59% 的美国人和 51% 的人）同意加密货币是金融的未来这一说法；44% 的对话者表示他们希望在未来投资加密资产。

对于 SEC 来说，反对的最重要原因和与加密货币的矛盾依然存在于 BTC 内在的操控性无法被从根本上解决。但是，我们很快就能得到结果，即 SEC 是否会压迫双方博弈力量的压力通过BTC现货ETF。

现货BTC ETF&BTC价格影响 结构分析

尽管美国尚未推出直接与现货比特币相关的ETF，投资者已经通过现有的产品结构参与了比特币市场。这些产品的管理资产目前已达到超过300亿美元，其中约95%均投资于现货比特币相关的产品。

在美国现货BTC ETF出现之前，BTC的投资方式和产品结构包括信托（例如灰度比特币信托GBTC）、BTC期货ETF、美国其他地区已经推出的现货ETF（如在欧洲和加拿大）以及其他配置了BTC 的私募基金等。仅 GBTC 的 AUM 就达到 234 亿，最大的 BTC 期货 ETF BITO AUM 13.7 亿，加拿大最大的现货 BTC ETF BTCC AUM 为 3.2 亿。其他私募的 BTC 配置情况并不透明，实际总体可能远大于300亿美元。

现货 ETF 与现有替代品

投资产品结构相比，比信托/封闭式基金（CEF）的跟踪动态（BITO、BTF 和 XBTF 的回报每年落后于比特币现货价格 7%-10%），比私募基金的流动性更好，以及潜在管理费成本的优势（相比 GBTC），例如 Ark 在其申请文件中将费率定为 0.9%。

潜在的资金流入：

存量需求

可以预见的是，在 GBTC 费用结构没有进行更好的改变之前，大量 GBTC 的 AUM 将会出现短缺的情况，但这部分会被新的 ETF 需求补偿。假设目前 584400 亿的财富管理 AUM 中的 1% 流入BTC，其中第一年流入5%，那么会带来58440*1%*5%=290亿常见的存量财管资金流入。可以假设第一天有10%的资金进入。带来29亿买压（10%*290亿美元），这些资金流入结合BTC拉升的压力位，10月13日的BTC市值5570亿美元（BTC价格=26500），从10月13日开始考虑BTC的价格现货ETF带来的资金流入不考虑其他因素的目标价格为53000美元（主要考虑因素为压力位的拉升，资金流入因子对价格变化的影响由于市场交易量的动态变化较难预测）。由于市场情绪的复杂性，很有可能出现拉升后下挫的情况。

类比黄金ETF 2090亿的AUM，BTC的总市值是黄金的1/10，所以假设BTC现货ETF的AUM可以达到黄金ETF 2.09亿AUM的10%，即209亿，那么假设第1年1/10*209亿资金流入（黄金ETF通过后面的第一年大约留存1/10的总AUM，AUM逐渐积累，第二年的AUM为第一年的1.2倍，在第6-7年经历了最大的流入，另外AUM 开始减少。剩余的买压将在几年内兑现），即第一年将带来 21 亿美元的净收入。

因此如果类比 SPDR Gold（由美国 State Street Global Advisors 发行的一只 ETF，是最大最流行的一批），我们看到，SPDR 的 AUM 为 570 亿，假设 BTC 现货 etf AUM 可以达到 SPDR 570 亿 AUM 的 10% -100%，即57亿-57亿（假设第1年1/10*54亿=540mln-54亿的资金流入，黄金ETF通过后面的第一年留存1/10的总AUM，AUM逐步积累，第二年的 AUM 为第一年的 1.2 倍，在第 6-7 年经历了最大的流入，且 AUM 开始减少。剩余的买压会在几年内兑现），利用黄金 SPDR 推演出的 BTC年 5.4–54 亿美元资金流入是很保守的估计。

通过非常保守的类别黄金和使用 584400 亿的财富管理 AUM 中的 1% 流入 BTC 的方法进行估计，预计通过 BTC 现货 ETF 后第一年流入资金在为 54 亿 -290 亿美元左右。

新增需求

如果考虑到来自零售端的新增采用，美国的 BTC 持有比例在 2019-2023 年分别为 5%，7%，8%，15%，16%，在所有国家中排名第 21 位。现货 BTC ETF 的通过有很大可能将这个比例继续拉高。假设这个比例增加到 20%，增加 1320w 零售客户，以平均家庭收入 120k 场景计算，假设人均持有 1000 场景的 BTC，即产生 130 亿美元的新增需求。

结论

随着越来越多的投资者开始欣赏比特币作为一种价值存储资产或数字黄金的好处，结合ETF推出的确定性越来越高，减半外汇以及美联储停止加息的综合影响，将会很大有概率将 BTC 的价格在接下来的几个月推至 53000 美元的位置。

而以太坊现货ETF通过结合BTC现货ETF的240天申请流程，以及以太坊相对于BTC存在证券定性争议，大概率会远晚于因此BTC现货ETF通过，可能Gensler被更加密货币的领导者取代时以太坊将因其 ETF 行情而备受瞩目。